理性投資者 (作者: 莫冠業)

　　香港人是否不理性？本周三網上謠傳東亞銀行財政不穩，令大批小存戶下午蜂擁到銀行排隊提款。原因？鑑於近日的金融市場動盪，是人心仍虛怯。


　　金管局總裁任志剛指有關東亞銀行的謠言沒有根據，更呼籲存戶冷靜，「外面雖然風大雨大，但不要自亂陣腳。」他說。然而，有關機構和主要官員站出來發表聲明，是否就可以了事？


　　大家還記得英鎊在1992年貶值的事件嗎？當年，有謠言指英鎊將會大幅貶值。英國政府曾向公眾保證，英鎊在歐洲滙率機制（European Exchange Rate Mechanism , ERM）中，地位穩如磐石。其後，英倫銀行因應外滙市場上的壓力，被迫將利率由10%提高至15%。最後，在一個「黑色星期三」（這亦就是「Black Wednesday」的由來），英鎊相對其他歐洲貨幣貶值了約15%，以及跌出了歐洲滙率機制。


　　兩件事件本質可能不一樣，前者的「不穩」可能只是謠言（直至筆者執筆之時），後者的「貶值」已是事實。但作為個別投資者，面對謠言，應如何處理？


借鑑「黑色星期三」


　　就前者而言，假如我擁有800萬元資產，用了700萬元買了雷曼迷你債券，剩餘100萬元現金存放在東亞。作為理性投資者，生活在一個被稱為「全球自由經濟典範」的香港（據美國傳統基金會與《華爾街日報》在2006年制定的報告），筆者為求自保必定第一時間飛奔到東亞提款。理性不理性，理性的讀者自有判斷吧！


　　關於後者，假若時光倒流十六年前，手持英鎊的投資者應如何面對市面上的謠言？說到這裏，不得不提索羅斯的角色。假如當年沒有他100億美元英鎊沽盤（他也同時持有英法德的利率期貨好倉），歷史會否改寫？會，但筆者相信這只是如「黑色星期三」還是「黑色星期五」般的時間性問題而已。經濟積弱才是問題的核心。 一個理性的投資者，應將有投機者（又稱炒家或大鱷）在市場出現的機會計算在內。


　　從「黑色星期三」的事件中，值得借鑑的是，政府當年扮演的角色，假如英國政府沒有動用超過240億美元的外滙儲備去入市防止英鎊貶值，外滙儲備因英鎊的貶值便可能會帶來約24億英鎊的升值。運用政策手段，強行與市場抗衡，歷史已經告知結果必定是有得有失。


　　其實人的行為各異，亦不可能是完全理性的；即使是理性行事，處身不同環境亦會作出不同的行為，否則，所有投資行為都可以被準確計算出來。投資者必須認清每件事的結果，往往包括很多理性和不理性的行為，以及可預計（如政府使用干預政策）和不能預計（如天災）的事情的因素。


英國樓市料進一步惡化


　　就上述英國的案例，以理性分析，英國現在的經濟狀況跟1992年比較，可能還差。若和當前的美國相比，不論房地產市場、經常賬赤字（current account deficit）和消費支出（consumer spending），英國的經濟狀況理應更為險峻。數字上看，截至2006年底，英國家庭抵押貸款債務是國內生產總值的126％，而美國是104％。今年預期至少有140萬宗的低利率抵押貸款將續漸轉為須要用較高利率計算利息，英國房地產市場的問題大有可能進一步惡化。英國今年的經濟增長亦預期放緩，從去年超過3％的年增長率跌至低於2％。


　　據英國Telegraph周三報道，美國對沖基金Paulson and Co看淡英國的銀行業，已經分別沽空了四家英國銀行包括Lloyds TSB、 Royal Bank of Scotland、 HBOS與Barclays共值約10億英鎊的股票。那麼，如果現在英國的銀行，以至英鎊的價值是過高，沽空理應是一種理性的行為。然而，英國上周頒布禁止沽空三十三隻金融股的措施，這彷彿是以子之矛攻子之盾，用一個理性行為對付另一個理性行為。


　　理性投資者必須弄清事件的因和果。有不少人仍然認為1997年的亞洲金融風暴是大鱷利用東南亞的貨幣問題趁火打劫，令香港金管局抽高拆息，同時沽空期指，結果股市大跌。但有沒有考慮到在自由市場中，當資產價格比價值高，才是引致沽空行為出現的原因？


應付風險要分散投資


　　還記得北京控股（392）嗎？在1997年5月29日上市，由第一天上市的每股12.48元迅速升至高於42元，最高時達到64元。因此創造了首次上市申請資金數量第一、市盈率倍數第一、認購倍數第一的香港股市紀錄，「北控神話」一時風靡香江。風靡過後便墜入谷底；主要原因，除了是營商環境變差，是因為價格相對價值過度偏高。


　　若要為「理性投資者」下一個定義，我認為不論對個別資產的價格是看漲還是看淡，投資者應先弄清潛在風險與期望回報。簡而言之，即使手持淨現金存放在銀行，回報是存款利息，潛在風險是如果該銀行倒閉，只能拿回存款保障的上限。應付風險只有一個分法，是分散投資（但不要過度分散，拉低回報）。


　　理性地看，當前的金融風暴仍未過去，若說現在人心仍虛怯，沒錯吧。虛怯（或過度抗奮）容易造成不理性，不理性的行為應會維持一段日子，大家不用見怪。